美股续刷新高,小摩坚定唱多

时间:2021-08-15 19:14编辑:未知

周四美股三大股指收盘全线飘红。道指和标普500指数盘中双双再革新高。医药、软件板块表现强势,新能源有关板块连续第2日回落。

对此,摩根大通剖析师马克?科拉诺维奇(Marko Kolanovic)强调,市场夸大了德尔塔变异毒株的影响,价值股将大幅上涨,超越成长股。他觉得,美债收益率和周期股可能已经在上周触底,今年剩余时间料将打开上行空间。

科拉诺维奇表示:

“鉴于强劲的财报季、资金投入者小心的持仓、德尔塔病毒消退的迹象与债券-股票有关性正常化,大家对最近市场回调风险仍持保注意见。

大家特别看好周期性和通货再膨胀有关的市场板块,并对受益于疫情和低债券收益率的股票持小心态度。”

从资金投入者的仓位分布来看

科拉诺维奇一如既往地觉得,不管仓位现在暴涨到多高,平均状况才是最好的参考指标。而且,尽管两家主要银行机构经纪公司均显示对冲基金的总敞口达到创纪录水平,但散户资金投入者现在显然还是将“所有资金”投入对冲基金。

抛开事实不谈,虽然科拉诺维奇预估仓位水平将持续上升,但他表示,现在的仓位与10年历史相比,仍处在平均水平附近。图1显示了广义对冲基金、股票多/空对冲基金和以波动率为目的的基金(如保险公司、风险平价等)的股票贝塔系数(以百分位数表示)。

贝塔系数用来量化个别资金投入工具相对整个市场的波动,将个别风险引起的价格变化和整个市场波动离别开来。

不能否认的是,今年这部分基金增加的敞口一定对股市有所帮。然而,摩根大通指出了更要紧的一点,这部分指标接近历史平均水平——约50%处,而历史上大部分修正发生在这部分指标高于80%左右的时候。不过,有时即便这部分指标在100%逗留了长达一年的时间,股市也没遭遇显著的修正。

这是由于,在这个市场上,广泛的资金投入者仓位完全不重要,只有美联储的政策走向至关要紧。

从美债收益率暴涨的风险来看

那样,假如资金投入者的仓位不构成风险,什么才是风险呢?根据科拉诺维奇的说法,下一个风险原因是收益率可能急剧上升(或与缩减购债规模、通胀等有关)。下图展示了10年期债券价格与不同股票板块的贝塔系数之间的有关性。

科拉诺维奇写道,在7月份,科技板块的债券贝塔值为+4,而金融板块的贝塔值为-3。换句话说,10年期债券价格平均上涨1%,科技股上涨4%,金融股下跌3%。财报发布后,这种有关性有所减弱,目前所有股票板块都与债券价格呈现典型的负有关性。

在过去一个月里,纳斯达克板块(如科技、非必需资产、通讯)走弱推进标普500指数债券类股的贝塔指数从第二季度的负地区升至约1。

这里明显的风险是,在债券抛售期间这种有关性的飞速逆转,可能致使债券和股票双双遭到抛售。这在2021年2月和十月就曾发生过。

科拉诺维奇觉得如此的风险非常小,他写道:

“考虑到目前的仓位水平、波动性和其他原因,大家估计,如此的事件发生的条件是:股票和10年期美债在1天内遭受约3%的抛售。但鉴于两者间的有关性已经减弱,且最近股市和债市的表现都很好(周期性股票抬头、成长型股票财报成绩亮眼与美债收益率回升),因此债券和股票双双遭到抛售的概率极低。”

科拉诺维奇指出,资金投入者可以通过降低持有债券和股票的时间来对冲风险,这可能在一定量上将触发资金投入者从成长型股票转向价值股,因此愈加说明了股市大范围抛售风险不大。

从德尔塔病毒的风险来看

既然仓位调整和收益率上升(或者说缩债)的风险能得到有效控制,还有哪些原因会引发担心呢?

科拉诺维奇表示,过去几个月妨碍风险资产走强的主要原因是德尔塔毒株的传播,而非经济增长见顶或者美联储鹰派发言。科拉诺维奇坚信,尽管病例数目高企,“在接种了疫苗的国家里,德尔塔疫情的死亡率较低,资金投入者应该感到放心,而且这大概是最后一波新冠肺炎疫情。”

科拉诺维奇补充道:

“有强烈的迹象表明,美国正在开始逆转德尔塔疫情。一个要紧信号是,美国50个州中有40个州的基本传染数(某时刻开始出现症状的患者平均可以感染的人数)正在降低。”

其他潜在风险

那样,仓位处于平均水平,缩减风险已得到控制,德尔塔疫情正在消退。市场还存在其他风险吗?

答案是一定的。在摩根大通量化剖析师列出的次级风险中,包括在新冠肺炎疫情中受益的资产,如可再生能源和电动汽车、数字货币和革新股。

虽然这部分板块在年初经历了一次重大调整,但摩根大通相信还会有另一轮下跌。最后的调整水平可能由这部分行业与同等传统行业之间的估值趋同决定。

尽管这部分“泡沫资产”可能会继续破裂,但科拉诺维奇觉得,这也不足以摧毁市场。

最后,科拉诺维奇预计,明年地缘政治风险将会进一步增加和放大,这部分风险将涉及各种相互依存的问题,如美国与俄罗斯、伊朗的地缘政治关系、围绕能源安全的问题,通货膨胀,与美国自己的政治进步。但只须美联储继续每月向市场注入数十亿USD的流动性,看涨的预期就不变。